《在高度不确定中定锚：贸易动荡下的加拿大央行抉择》

【人脉看点👀】22/21/2025

过去一年，加拿大央行在高度不确定的外部环境中制定货币政策，其核心挑战来自美国贸易政策的剧烈摇摆。就在4月利率决议前夕，美国总统川普突然宣布并随后暂停大规模关税计划，凸显外部冲击的不可预测性。央行行长蒂夫·麦克莱姆直言，面对频繁变化的现实，政策讨论往往在短时间内就可能失去现实意义，这也迫使央行必须避免对最新消息作出过度反应。

在贸易前景不明朗的情况下，加拿大央行的政策路径呈现明显的阶段性特征。年初为缓冲关税冲击，央行两次降息；随后暂停观察经济与通胀反应；9月和10月再度降息，并在年底将政策利率维持在2.25%。由于美国政策反复，央行一度放弃传统的中央经济预测，改以多种上行与下行情景分析应对不确定性，反映出货币政策在“无地图”状态下的审慎取向。

尽管如此，加拿大经济表现好于年初普遍预期。第二季度因对美出口骤降，经济一度明显收缩，但第三季度快速反弹，使加拿大成功避免衰退。就业市场虽仍承压，尤其是年轻人和受高关税行业影响的群体，但近几个月新增就业明显，失业率略有回落。与此同时，通胀并未因关税和供应链调整而大幅上升，总体通胀维持在央行2%的目标附近，核心通胀约为2.5%。

经济韧性的关键在于，美国对符合USMCA原产地规则的加拿大产品给予关税豁免，使大部分出口仍能免税进入美国市场。尽管钢铁、铝、汽车和林产品等行业受到明显冲击，但加拿大企业正通过增加对其他国家的出口、深化既有客户关系来逐步适应新环境。

展望未来，央行认为当前2.25%的政策利率“基本合适”，市场也普遍预期短期内利率将维持不变。然而，USMCA即将到来的审查、贸易结构的长期调整以及人工智能热潮潜在的系统性风险，仍构成加拿大经济与货币政策的主要不确定因素。麦克莱姆强调，利率工具只能发挥有限作用，真正决定加拿大未来增长路径的，将是贸易多元化、生产率提升以及财政与结构性政策的执行成效。

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